撰稿|浑水调研 盐大仙
医药产业是朝阳行业，但近些年，国家对于医药行业的监管程度，也越来越高。
尤其，是中成药的发展，不再是过去的野蛮生长状态。
新修订的《中国药典（2020年版）》对中药种植户、中药原材料采集企业、中药加工
流通企业等环节都提出了严格管理要求。
中成药生产企业将在行业准入、质量监控、市场规范等方面面临日趋严格的考验，大部分质量控制能力较弱、生产规模较小、盈利能力较差的企业将面临淘汰。
另外，国内的主要中成药龙头企业，如白云山，云南白药的资本市场表现也不尽如人意。
不过，在行业下行只是，还是有企业想闯一闯龙门，6月18日，广东万年青制药股份有限公司（下称“广东万年青”）将迎来自己的首发上市。
| 主营收入下滑，管理层大笔分红
广东万年青，是一家中成药制药企业，营业务是中成药的研发、生产和销售。
该公司拥有101个国药准字号产品，主要销售药品均为消炎利胆片、胆石通胶囊、参芪降糖片、苦木注射液、妇炎平胶囊、归脾液、固精补肾丸、健儿清解液等。
报告期内(2017年至2020年1-9月)，广东万年青实现营业收入分别为1.92亿元、2.9亿元、3.17亿元、2.49亿元。主营业务毛利率分别为54.36%、69.09%、72.43%和67.53%，近两年高于行业平均。
同期实现归属于母公司所有者的净利润分别为3275.75万元、6360.04万元、6663.31万元、4564.13万元。
从18年行业监管趋严后，营收和利润的增速放缓。
2020年，广东万年青的营业利润也较上年同期下降1146.09万元，下降幅度为13.62%。
主营业务下降，但是销售费用却居高不下，报告期内，广东万年青的销售费用分别为4469.39万元、1.05亿元、1.21亿元、9426.07万元，分别占营业收入比例为23.33%、36.12%、38.25%和37.80%。
相比之下，同期的研发费用分别为691.5万元、704.1万元、781.6万元和733.9万元，占营业收入的比例分别为3.61%、2.42%、2.47%和2.94%，销售均在研发费用的10倍以上。
这或许就是近些年广东万年青主营收入下滑，增势疲乏的原因。
值得一说的是，2020年，广东万年青新增加了口罩业务，2020年1-9月贡献4678.60
万元收入和2307.01万元的毛利，如今疫情好转，未来这部分的收入可能会大大减少。
不过，虽然增速放缓，万年青却突然大笔分红。
招股书显示，2017年和2019年广东万年青进行了大额分红。
2017年，万年青现金分红为3845.58万元，而当期的净利润仅为3275.75万元，分红金额超过当期净利润。
2019年，公司现金分红3000万元，约占同期公司净利润的45%。
有意思的是，广东万年青本次IPO拟募资3.61亿元，其中，8000万元拟用于补充营运资金项目。
为什么有钱分红还缺钱募资呢？
万年青怕不是要做A股投资者的镰刀。
因生产劣药，使用不合格产品多次被罚
药企最大的暴雷因素，就是安全问题。
很可惜，广东万年青有着不小的安全隐患。
2017年11月17日，广东万年青因生产过程中使用不合格药包材“药用聚乙烯袋”，被原汕头市食品药品监督管理局出具《行政处罚决定书》。原汕头市食品药品监督管理局责令改正并处以罚款1.5万元。
另外，公开资料还显示，2015年，广东万年青因生产不合格药品"苦木注射液"受到汕头市食品药品监督管理局处罚6930元，没收违法所得3465元。
2016年，黑龙江省食品药品监督管理局公布药品质量抽验情况，其中，广东万年青生产的"苦木注射液"不合格，不符合规定项目为性状可见异物，同年，安徽省食品药品监督管理局也公布了万年青生产的"参芪降糖片"不合格。
我们发现，贵公司曾因生产劣药，使用不合格药包材被多次行政处罚，贵公司在被处罚后，有无防范，整治措施，能否确保不再出现类似事件？
虽然这些违法行为不会对对广东万年青的持续经营产生重大不利影响，也不会构成人首发上会的法律障碍。
但这种“前科”，值得警惕。
还有需要注意的是，报告期内，广东万年青制药“前五大中药材供应商“中，11家有9家存在抽检不合格的情况！
| 未披露行贿黑历史
除此之外，广东万年青似乎还在招股书中隐瞒了一件违法信息。
据法治周末报道，2018年5月24日，广东省广州市中级人民法院对广东省食药监局药品生产监管处原处长蔡明滥用职权、受贿案，作出一审判决。
查明蔡明先后收受28家药企折合人民币622.7362万元贿赂，利用主管药品生产许可审批、质量管理规范认证及药品生产企业日常监管等职务便利为这些药企谋取利益。法院一审判处蔡明有期徒刑9年，并处罚金人民币40万元。
在这行贿的28家药企里，就有广东万年青的身影，而且当时广东万年青的副总经理魏某也承认了自己有行贿行为。
关于此行贿事件，招股书中没有披露，魏某也消失在了公司管理层的名单里。
是开除了，还是为了避险？
除了刑事犯罪之外，广东万年青也没有公布关于知识产权的一项法律诉讼。
生产劣药，行贿官员，作为一家上市药企，万年青制药如果不能坦诚公开的面对这些问题，其IPO之路定然让人忧虑。
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