前段日子，风头无两的医药股近期在风格切换中也被杀了个措手不及。
CRO行业同样未能幸免。就在这几天，CRO三龙头药明康德、泰格医药、康龙化成都成了资本流出地，当初估值抬得有多猛，如今被砸的也就有多狠。
估值显然需要消化。目前，即便是经历大跌，药明康德估值仍在100倍以上，泰格医药估值61倍以上，康龙化成81倍以上。而抱团资金的解体相当于“军心溃散”，如果没有后继者接盘，对于股价的伤害也是很大的。
不过，还有投行为此类高估值个股打抱不平，号召资金买入。金融界注意到，今日午后，大摩称药明康德属于被误伤。
药明康德被误伤？
具体地，摩根士丹利发表报告称，药明康德的下跌主要是两点。
一是，市场对中国药品委托开发生产服务（CDMO）及集团与客户之间在市场授权持有人（MAH）权利方面的关系感到忧虑。二是，市场也可能忧虑辉瑞（PFE.US）及Moderna（MRNA.US）等药厂推出疫苗或有效控制新型肺炎疫情，令相关治疗的外包服务可能放缓。
但大摩认为，药明康德主要从事小分子研发及生产外包，疫情相关项目并非其主要推动力。另外，由于委托生产（CMO）及实验室服务重启导致集团今年第三季表现远胜预期，因此本次股价回调为良好的买入机会。
那么大摩口中的CDMO与MAH究竟有何关系需要感到忧虑呢？
金融界了解到，近期有一份关于行业的丑闻被广泛传开。和外界所想的不一样，其实这个行业也有诸多bug未解。
“潜规则”被曝出
先简单铺垫一下。
什么是CRO？CRO全称是合同研究组织（Contract Research Organization， CRO），它是通过合同形式为制药企业、医疗机构、中小医药医疗器械研发企业、甚至各种政府基金等机构在基础医学和临床医学研发过程中提供专业化服务的一种学术性或商业性的科学机构。
什么又是MAH，其实这是药品上市许可持有人（Marketing Authorization Holder）。MAH包括药品生产企业、药品研发机构、科研人员（自然人）、境外合法制药厂商。
这个行业有一种MAH制度，就是MAH可以在药品生产周期的各个阶段，可以通过评估，把相关研发、注册、生产和销售工作委托给其他机构（CRO-CMO-CDMO）。这一制度的推进，也给我国CRO企业们带来了实实在在的利好。可以这么理解，MAH是CRO的甲方，甲方给饭吃，岂有不吃的道理，在这种行业演进中，CRO企业们也是水涨船高，药明康德市值2600亿元，泰格医药市值超过1000亿，康龙化成市值也接近1000亿。
但相比MAH承担的研发无果的高风险，CRO们相当于是旱涝保收。原本市场以为两方独自美丽，但近期揭秘的CRO与MAH不和的消息，则令资本市场看到了事情的另一面。
有媒体爆料，CRO企业有五点做的“不讲武德”。
一是，CRO店大欺客，收钱不做事；
二是产品做到一半，CRO要求走MAH变更，自己变成持有人，之前他们是属于联合研究者写在中试样品小白盒上的。
三是MAH持有人突然融不到资，说好的合资企业、生产场地建设停了。同步推测出该企业创始人一开始就没打算在中国做产业，就是来骗钱的。
四是CRO公司内部员工举报，企业“一女多嫁”，趁着新冠热门之类的，筛一批产品给多家MAH持有人企业，而且专做小公司的活儿，以此去套股票，模仿“非死不可”那个故事，多家企业参股，依此再忽悠自己的投资人。
五是CRO企业内部举报，高管使用甲方合作研发资料，自立门户。临走之前什么东西都拿回原公司报销，非法索取甲方商业机密资料，利用公司其他员工复制材料。
虽然没有点名到底是哪几家，但乱象不可谓不多。
而早在今年五月的一次CRO研讨会上，就有企业高管道出了CRO和MAH之间的矛盾。
北京新领先医药科技发展有限公司总裁高世静在那次研讨会中提到，“CRO企业与药企合作，最大的成本不在于项目本身的研发成本（合同额），而是信任成本、沟通成本和时间成本”。
后续矛盾激化会不会为行业带来什么变数，或者对CRO企业盈利模式造成什么影响，目前不好观察，不过或许会激发行业利益的一次重新分配。从目前来看，尚无CRO企业出来进行回应。
辉瑞也是大跌原因？
高估值压顶，资金年末调仓切换、行业“潜规则”被揭露，CRO们在最后一个季度开始迎接资本市场的审判。
业内人士称，辉瑞疫苗的推出也对其有一定影响。毕竟，疫苗推出的减少会直接影响到相关治疗的外包服务，因此CRO企业们或许面临着业绩的下调。
但从另一点来看，疫苗推出，也有利于正常药物的研发进行，因此这一利空影响或许不宜高估。
巧合的是，这些CRO赛道都是高瓴重仓赛道，其中的药明康德同样也是高毅资产的持仓重阵，看来，抄大佬们作业也得学会择时，年初还好，此时去接盘，飞刀还是蜜糖，都是需要多番斟酌的。