（温馨提示：文末有下载方式）
建筑陶瓷行业历久弥新，产量领先全球建筑陶瓷是陶瓷制造业中最主要的组成部分，产量和出口领先全球。根据具体工艺和用途 不同，陶瓷可以分为建筑陶瓷、卫生陶瓷、日用陶瓷、艺术陶瓷和工业陶瓷等，分属于非 金属矿物制品业(C30)中的不同细分行业，此外，耐火材料制品制造中也有部分耐火陶 瓷制品。其中建筑陶瓷是指用于建筑物饰面、建筑构件的陶瓷制品，在我国建筑业中应用 历史悠久，技术领先。建筑陶瓷是我国目前陶瓷制造业中最主要的构成部分，2017 年建 筑陶瓷行业完成固定资产投资 885 亿元，占上述主要陶瓷工业投资的 45%。根据中国建 筑卫生陶瓷协会的统计，1993 年中国的建筑陶瓷、卫生陶瓷产量就已双双跃居世界首位， 2017 年中国陶瓷砖产量约占全球 60%，陶瓷砖出口量占全球陶瓷砖贸易总量的 2/3。
根据生产工艺和吸水率、厚度的不同，建筑陶瓷可分为陶瓷砖、陶瓷薄砖、陶瓷薄板等， 其中陶瓷砖根据吸水率不同和是否有施釉工序，又可分为瓷质有釉砖、瓷质无釉砖、非瓷 质有釉砖等。瓷质无釉砖以抛光砖为主，是目前市场的主流，具有坚硬耐磨、耐腐蚀的特 性，适用于除厨卫以外的多数家居室内空间;而抛釉砖、抛晶砖、仿古砖等由于耐磨耐压、 色彩丰富，广泛应用于酒店、商场超市、办公楼等公共空间和家居背景墙等。瓷片(又称 墙面砖)由于吸水率(10%-20%)高，强度较瓷质砖低，一般用于厨卫空间、洗手间和 室外阳台立面装饰等。陶瓷薄板和薄砖由于轻薄、易铺贴等特点，在节能降耗等方面也有 显著优点，成为建筑幕墙、创意化装饰、背景墙等领域的新兴品类。
此外，根据用途的不同，建筑陶瓷还可以分为内墙砖、外墙砖、地砖、天花板砖、阶梯砖、 游泳地砖、广场砖、配件砖等十大类，其中墙地砖是我国建筑陶瓷行业最主要的产品。
2018年建陶需求仍在探底 建筑陶瓷以销定产，产量销量基本一致。建筑陶瓷所处行业的主要管理部门为国家工信部， 自主管理协会主要有中国建筑卫生陶瓷协会和中国陶瓷工业协会等。由于建筑陶瓷市场分 散，且绝大部门为民营企业，行业缺乏统一的销售生产统计口径。根据中国建筑卫生陶瓷 协会的数据，2017-2018年产销缺口有所扩大，销量下滑增速领先产量下滑。2018 年全 国建筑陶瓷产量 90.1 亿平方米，同比下降 11.2%;销量 69.8 亿平方米，同比下降 13.7%。 从公司层面考虑，大多数建筑陶瓷厂家如蒙娜丽莎、欧神诺、悦心健康等均采用以销定产 的生产方式，按照市场业务增长情况及时控制生产建设投入。
建陶产量高速增长期结束，2018 年产量同比下滑 11.2%。1998 年以来，我国建筑陶瓷产 量经历了一轮完整的产业周期。21 世纪前后，我国建筑陶瓷产量经历了一轮快速扩张。 2004-2011 年，我国建筑陶瓷产量从 30 亿平增长至 87 亿平，连续 8 年维持两位数增长， CAGR+18%。2012-2014 年进入个位数缓速增长阶段，2014 年建陶产量达到 102 亿平， 三年 CAGR+5.5%。2015-2017 年，全国建陶产量稳定在 101-102 亿平左右，其中 2016 年受三四线地产提振，瓷砖产量同比增长 0.84%。2018 年受国内经济发展增速放缓、房 地产市场去库存和金融市场去杠杆导致需求快速下降等因素影响，全国建陶产量同比下降11.2%，与 2012 年 89.93 亿平方米的产量基本相当，创 1999 年以来单年最大跌幅，1998 年受金融危机影响，全国建筑陶瓷产量曾同比下降 13.4%。
根据中陶家居网发布的《2018 中国陶瓷卫浴行业经销商大数据调研报告》，2018 年全国 瓷砖总需求量为:67-72 亿平，需求总量同比下滑 12%，产量过剩约 15%，相比 2017 年， 市场供需逐步向新的平衡迈进。
建陶出口量全球第一，2018 年出口降幅收窄。目前我国是世界第一大建筑陶瓷出口国， 2018 年陶瓷砖出口量约 7.5 亿平，出口额 39.86 亿美元，而进口量约 1000 万平，进口额 仅 1.49 亿美元。2008 年以来，陶瓷砖出口额保持快速增长趋势，至 2015 年达到峰值 83.26 亿美元，而后陶瓷砖出口额连续三年出现负增长，系近年来意大利、西班牙等陶瓷强国在 高端市场的份额不断提升，而中低端市场又受到印度等其他国家新兴产区的冲击，两头受 挤压致使我国陶瓷砖出口出现了量价齐跌的现象。2018 年在贸易冲突等背景下，建陶出 口额同比下降 10%，但降幅较前两年收窄。其中编码为 69072190 的其他贴面砖、铺面砖(包括炉面砖及墙面砖，马赛克及饰面陶瓷除外)，按重量计吸水率≤0.5%的品类是进出 口最主要产品，2018 年占出口总额的 54.82%，进口总额的 72.33%。
与此同时，2016 年以来我国瓷砖进口市场增长迅猛，2017 年进口瓷砖实现了快速增长， 进口额首次突破了一亿美元大关，达到了 1.26 亿美元，2018 年保持高速增长态势，实现 进口额 1.49 亿美元，同比增长 17.74%，但增速较 2017 年的 42.21%放缓。
从进出口主要国家来看，受益于美国住宅市场需求旺盛，2014 年以来美国一直是中国出 口陶瓷砖总量最大的国家，2018 年对美瓷砖出口额同比增长 2.02%，占我国瓷砖出口总 额的 9.49%，从进口陶瓷砖的发展趋势来看，意大利瓷砖占据高端品牌主导地位，而印度 瓷砖进口额快速增长，主要系印度古吉拉特邦的莫尔比集中了600余家陶瓷砖生产厂家， 当地原材料以及劳动力成本相比中国来说具有一定优势。
2018年我国人均陶瓷砖消费量达到 5.93 平方米。我们以表观陶瓷砖消费量(=年产量-出 口量+进口量)定义需求总量，2000-2017 年国内建陶消费量总体呈上升趋势，2018 年受 出口下降和国内瓷砖产量的下降影响，国内陶瓷砖消费量约为 83 亿平，同比下降 11%， 全年人均陶瓷砖消费量达到 5.93 平方米，较 2017 年下降 0.8 平方米。
我们认为 2019 年陶瓷砖产量的企稳，将取决于施工面积向竣工端的传导速度。2012 年之 前，由于我国其他房屋类型(包括市政工程、商业办公、文教医卫等建筑)的增长要快于 房地产，因此陶瓷砖也以供应其他建筑类型为主。2012 年之后，随着商办类建筑进入平 稳增长阶段，而房地产精装修进入快速发展阶段，驱动陶瓷砖在地产中的供应趋于提升。 且随着地产房屋施工面积逐渐向竣工端传导，我们预计 2019 年竣工面积改善有望带动陶 瓷砖产量的企稳。
从月度数据看，2016 年之前陶瓷产量累计同比和房屋新开工累计同比有较强正相关，而 房屋竣工面积起到指示性作用。由于瓷质砖等产品月度公开可查数据仅限于 2005.02-2015.10，我们以该区间内瓷质砖产量与房屋新开工面积、竣工面积的关系进行 分析。该区间瓷质砖产量累计同比增速与房屋新开工面积同比增速基本一致，二者相关系 数为 0.73，而与竣工面积同比增速相关系数 0.35。一方面是由于瓷质砖是建筑陶瓷砖中 的大部分，但不是全部，如2014 年建筑陶瓷产量 102.30亿平米，而当年瓷质砖为 77.32 亿平，占比 76%;二是房屋竣工面积通常先于瓷砖产量累计同比变化，我们认为与厂商维 持一定的库存、以及新开工面积向竣工传导的时滞短等因素有关。
每平米房屋竣工面积消费陶瓷砖产量趋于稳定。从前面分析，我们认为建筑陶瓷总体与房 地产行业关联紧密。20世纪 90 年代，陶瓷砖产量增长赶不上房屋建筑市场的快速扩张， 每平米房屋竣工面积的陶瓷砖消费量从1995年 4.44 平米下降至 2002 年 1.70 平米。21 世纪初，陶瓷砖行业快速发展，每平米房屋竣工面积消费陶瓷砖产量增至 2012 年 2.51 平 方米。2013 年后，每平米房屋竣工面积消费陶瓷砖产量趋于稳定，约为 2.5 平方米。
公共建筑空间需求大，住宅精装市场放量2010-2017 年规模以上建陶企业营收占建筑装饰行业产值稳定在10%-14%之间。建筑陶 瓷本质上属于建筑装饰的一个上游供应链环节，因此建筑陶瓷行业的产值波动与建筑装饰 行业产值存在一定的相关关系。但由于建筑陶瓷行业缺乏较完整的产值数据，我们以中国 建筑卫生陶瓷协会统计的规模以上建筑陶瓷企业的主营业务收入作为产值观测指标。
自 2010-2017 年，规模以上建陶企业主营业务收入从 2302 亿元增长至 4163 亿元， CAGR+8.8%，高于建筑陶瓷产量的 4.3%。而同期建筑装饰行业(公共装饰+住宅装饰) 产值从 2.10 万亿元增长至 3.94 万亿元，CAGR+9.4%，规模以上建筑陶瓷企业营业收入 占建筑装饰行业产值的比重稳定在 10.56%-13.76%之间。2018 年建筑行业总产值 23.5 万亿元，同比增长 9.9%，我们预计建筑陶瓷行业集中度快速提升，规模以上建筑陶瓷企 业收入占建筑装饰产值或仍维持类似区间。
受供给侧改革影响，2017 年以来陶瓷砖产量与装饰产值呈现背离。从同比增速来看，我 们认为我国陶瓷砖产量经历了商业办公楼-毛坯住宅-精装修成品住宅的三个大阶段。2011 年之前，办公楼与商业营业用房竣工面积增速与陶瓷砖产量增速基本一致，与公装行业的 快速发展也可相互验证。2012-2015年，陶瓷砖产量跟随住宅竣工波动起伏，规模以上建 筑陶瓷企业营业收入同比增速与家庭装饰行业产值同比增速基本一致。2016 年以来，陶 瓷砖产量、规模以上建筑陶瓷企业营收同比增速和装饰行业产值累计同比数据开始背离，我们认为主要是地产竣工端持续面临较大调整压力，以及环保、税收规范更因素导致陶瓷 砖企业供给端出现了较大幅度收缩。
地产行业市场集中度快速上升，推动部品配套市场集中度提升。无论是按销售金额还是销 售面积，前五名、前十名、前五十名地产商的集中度曲线均呈上升趋势，尤其 CR50 在 2016-2018 年提升明显。2018 年，按销售金额排名的 CR50 市占率高达 55%，而 2016 年仅为 35%;同期销售面积占有率由22%提升至 36%。2018 年，CR5 按销售金额市占 率 18%，按销售面积市占率 14%;CR10 市占率分别为 27%、19%。
而且从近三年销售面积排行前十名的企业来看，碧桂园、中国恒大、万科地产、绿地控股连续三年稳居前四，龙头企业竞争优势较为突出，竞争格局相对固化。
从区域结构来看，2018年华东、华南精装修商品房开盘量占全国市场的63%，二线城市占比过半。根据奥维云网的统计，2018 年华东地区精装修楼盘开盘量占比较 2017 年提升5.4 个百分点，主要是三线城市增长带动;而华南地区下降了5.4个百分点，主要因为一、二线城市的份额均有下降，但华东、华南二者开盘量仍然占据全国63%的市场份额。从城市级别来看，2018年三/四线城市占比提升了 5.2/1 个百分点，也验证了瓷砖企业 C 端渠道下沉的有效性。而二线城市下降了 6.2 个百分点，一线城市也略有下降。
供给去产能持续推进，龙头企业表现突出区域特征明显，产业集群效应强
行业呈现“大市场、小公司”的特征，龙头企业竞争力仍然较弱。尽管我国是陶瓷砖第一 大出口国，但最大的建筑陶瓷生产企业并不在中国。按已上市可查数据来看，美国莫霍克 工业公司(Mohawk，公司代码 MHK.N)是目前全球最大的建筑陶瓷生产企业，截至 2018 年末，莫霍克瓷砖产能超过 2.2 亿平方米，并在 160 多个国家有销售业务。2018 年营收 661 亿元人民币，归母净利润 59 亿元，其中瓷砖收入 235 亿元，同比增长 4.3%，占全部 营收的比重为 35.6%，而国内目前尚无超过百亿营收的陶瓷企业。2016-2018 年莫霍克瓷 砖营业利润率平均值 14.32%，略低于东鹏控股的 16.32%(2015-2017 年平均值)，但高 于蒙娜丽莎的平均值12%和帝欧家居的 10%。
与国内陶瓷企业摸索自建创新的模式不同，莫霍克自 2002 年收购美国本土品牌 Dal-tile， 正式涉足瓷砖行业以来，其瓷砖业务发展天然具有并购基因。瓷砖业务收入在2006年曾 达到高峰 155 亿元人民币，之后由于美国地产的下行营收一度跌至 2010 年的 93 亿元。 2012 年 12 月，莫霍克公告收购意大利 Marazzi Group 集团，自此成为全球瓷砖行业的领 导者，2013 年瓷砖业务收入达到 165 亿元人民币。Marazzi Group 的瓷砖业务在俄罗斯、 美国、意大利、法国和西班牙等主要市场均处于领先地位，2011 年营收达 8.33 亿欧元(合 11.6 亿美元)。2015 年 4 月，公司公告收购保加利亚最大的墙地砖企业 Kai Group，进军 东欧，Kai Group2014 年销售额 0.8 亿欧元。2018 年 11 月，公司再次公告收购了巴西最 大的陶瓷公司 Eliane，该公司 2017 年收入达 2.15 亿美元。
国内建陶产地分布集中，区位产业集群明显。21 世纪前后，以广东新中源在夹江建设 19 条产线为标志，广东佛山、山东淄博、福建晋江、四川夹江等四大建筑陶瓷产业基地基本 形成。进入 21世纪后，业内以“三山两江夹一海”(佛山、唐山、博山、晋江、夹江、 上海江浙)来形容新的建陶产业布局，该格局一直维系到2005年前后。之后经过环保大 整顿，广发佛山基地向清远、河源、肇庆、江门等泛佛山区域和江西景德镇等长江流域扩 散，且部分陶瓷砖企业进入了下游地产开发。
土地、原料、能源是陶瓷砖生产的主要因素，叠加环保、交通等，陶瓷砖生产经常处于几 年一大变的产业格局中。2000年佛山陶瓷向四川夹江扩张，主要看重就地取材;2002 年 佛山陶瓷向佛山周边扩张，主要肇庆规划建设陶瓷产业园给予较多政策优惠;第三轮 2006 年开始向长江流域转移，以节能减排和环保驱动为主，不少企业顺势进军房地产。之后经 过几次小的扩散聚集，目前已遍布全国 26 个省市，但在产业集群等经济因素驱动下，我 国陶瓷砖生产仍相对集中。以广东、福建、山东、四川等四大陶瓷砖传统生产省份和新兴 省份江西为例，2018 年五大省份合计产量约 62 亿平，占全国产量的 68.6%。
根据中国建筑卫生陶瓷协会出版的《2017 年中国瓷砖产能报告》，截至 2017 年 11 月 30 日，全国共有建筑陶瓷企业 1366 家，较 2014 年减少 86 家;生产线数量 3264 条，较 2014 年减少 357 条;陶瓷砖产能 136.27 亿平(每年按 310 天计)，较 2014 年减少 3.35 亿平。 其中，广东等 CR10 省份产能合计 118.66 亿平，占全国产能的 87.07%;CR10 生产线合 计 2832 条，占全国生产线总数的 86.76%。广东省无论在总产能还是生产线上，均排名 全国第一。
环保供给侧改革推进，产能利用率回升行业整合加速，龙头市占率有望提升。2016 年以来规模以上建筑陶瓷企业数量削减明显， 产能过剩叠加环保趋严，2018 年仅有 1265 家规模以上建筑陶瓷企业，同比减少 137 家， 实现营收 2993.48 亿元，同比下滑 28.09%，实现利润总额 176.05 亿元，同比下降 33.57%。 建筑卫生陶瓷全行业实现利润总额 236.7 亿元，同比下降 28.14%，销售利润率为 5.88%， 震荡下行，较 2017 年下降 0.52pct。
瓷砖行业去产能效果显著，产能利用率有所回升。2011 年以来我国瓷砖产能利用率不断 下滑，从 80.57%下降至 2016 年的 69.36%。受“十三五”规划去产能布局的影响，2017 年瓷砖产能利用率回升明显，达到 74.45%。广东省、福建省、江西省、四川省、山东省 和广西省是我国瓷砖的六大生产基地，2017 年六省瓷砖产量占总产量的 73.3%。广东省 作为瓷砖产量第一的省份，2017 年产能利用率仅 70%，不及全国平均水平，而福建省、 四川省和广西省产能利用率均为 90%以上。我们预计随着瓷砖行业去产能的逐步推进，产 能利用率将进一步提升。
我们预计环保压力仍将持续，行业格局有望进一步优化。2008 年前后开始的第一轮环保 改造升级，导致行业格局的第一次改变。以佛山市为例，2008 年佛山市政府出台了《佛 山市陶瓷产业结构调整评价指导方案》、《佛山市陶瓷产业扶优扶强若干政策措施》、《佛山市陶瓷产业发展规划》等，对陶瓷产业进行整顿提升。2008 年至 2010 年，佛山市列入调 整提升的 298 家陶瓷生产企业一共关停、转产 220 家，全市保留下来的陶瓷企业只有 62 家，其中 55 家企业通过了广东省经信委组织的现场评审验收。截止到 2010 年底，南庄 镇 75 家陶瓷企业关停转移 62 家，占企业总数的 83%。受此影响，2007 年佛山市墙地砖 产量 12.97 亿平方米，而 2012 年下滑至 9.49 亿平方米，下降 26.83%。类似的，山东淄 博也因环保问题驱动了陶瓷行业的转型升级。
随着第二轮环保改造升级的推进，各地陶瓷主产区从主动压缩产能到查封关停的陶瓷厂家 增多。2018年 6 月，生态环境部印发《2018-2019 年蓝天保卫战重点区域强化督查方案》， 宣布在 2017 年“2+26”大气污染防治的基础上于 6 月 11 日启动强化督查，时间从 2018 年 6 月 11 日持续到 2019 年 4 月 28 日。陶瓷产区龙头广东省环保厅也于 2018 年 7 月发 布《广东省打赢蓝天保卫战行动方案(2018-2020 年)(征求意见稿)》，要求包括佛山、 清远、肇庆、江门等主产区 2020 年之前完成“清洁排放治理”。
与行业寒冬明显不同的是，建筑陶瓷上市公司在行业大洗牌时快速成长，市占率不断提升。
虽然目前行业呈现充分竞争的格局，龙头市占率整体偏低，但我们预计随着行业整合加速， 未来大企业市场占有率有望进一步提高。截至 2018 年末，建筑陶瓷品牌已完成上市的主 要有蒙娜丽莎、欧神诺，此外东鹏控股正在 A 股 IPO 申报过程中，悦心健康 2015 年之后 明确向医养结合的大健康产业转型。自 2014 年至 2018 年以来，陶瓷行业规模较大的公 司年营业总收入数值有增无减，对应市场占有率稳中上升。其中欧神诺在2017年重组上 市后，资本实力得到大幅提升，2017 至 2018 年欧神诺市占率由 0.42%提升至 0.61%。 因此，我们预计陶瓷行业中龙头公司的市占率有望继续稳步提升。
建筑陶瓷行业属于建材工业，行业存在节能减排任务艰巨、产品附加值低、技术创新不足、 企业平均规模小等问题，制约行业进一步健康发展。下阶段应推进先进节能减排和资源综 合利用技术，环保指标向“2+26”城市特别排放限值看齐。从产品形态来看，大型化、薄 型化的陶瓷砖是未来产品的主流。
商业模式各异，资本助力关键经销现金流优越，渠道下沉深化布局
2015年之前建筑陶瓷以经销为主，直销为辅。建筑陶瓷企业销售方式主要是两种，一是 建材经销商买断式经销，包括百安居超市、东方家园、华耐等全国性的大型经销商，以及 遍布全国主要省市的区域性经销商。由公司与经销商签署经销合同，由经销商进行买断式 经销，除产品质量问题外不能退货，由经销商负责后续对外销售;二是对房地产开发商的 直销，包括碧桂园、万科、恒大、雅居乐等。
根据《中国建筑卫生陶瓷史》的统计，截至 2015 年末，区域代理商代理模式是建筑卫生 陶瓷的主要销售模式，占有 60%以上的销售市场，分公司制销售占比不足 10%，建材超 市约占比 10%，剩余主要是电子商务和工程直销等。2016 年以来，以天猫为代表的电子 商务新零售模式在陶瓷砖尤其是 C 端为主的产品中增长很快，仅以天猫“双 11”为例， 2017 年东鹏当天销售额 4.55 亿元，约占全年销售额的 6.9%;欧神诺当天销售额 1.11 亿， 约占全年销售额的 4.6%，较 2015 年均显著增长。
我们统计了蒙娜丽莎、东鹏控股、欧神诺、四通股份等在内的陶瓷公司不同销售模式占比， 其中东鹏控股 70%以上的营业收入来自经销，是 C 端为主的瓷砖企业;而欧神诺直销占 比稳定在 60%左右，是 B 端为主的瓷砖企业，蒙娜丽莎的 B 端与 C 端业务占比相对均衡， 近两年 B 端占比有所下降。而四通股份以日用卫生陶瓷和艺术陶瓷为主，因此经销占比超 过90%。2019 年 3 月 8 日晚，四通股份公告(公告编号:2019-016)，公司实控人、部 分股东拟将持有的 18.88%公司股份转让给自然人黄建平、谢悦增、邓建华，而后三人分 别是国内最大的陶瓷砖企业唯美集团(旗下品牌有马可波罗、L&D 等)的高管。本次股份 转让总价 4.59 亿元，转让后唯美总裁、马可波罗董事长黄建平持有四通股份 8.88%股权， 成为公司最大股东。
经销业务毛利率相对稳健，且经营现金流更优。由于建筑陶瓷上市企业数量少，可比数据 缺乏。我们以蒙娜丽莎为例，其 IPO 招股说明书显示，C 端经销毛利率一般要低于 B 端 直销的毛利率，但由于 C 端主要是“工厂交货”，即运输费用和切割服务费用由经销商承 担，因此剔除运输等费用后，B 端毛利率要低于 C 端，2016 年蒙娜丽莎的经销/直销毛利 率为 30.86%/38.07%，但剔除运费后直销毛利率降至 26.64%。且经销商账期相对直销更 短，经营现金流更优，C 端占比大的东鹏控股和四通股份经营活动净现金都要高于同期净 利润。
加快渠道下沉，龙头企业看好 C 端中长期发展。由于 C 端业务相对更优的现金流，稳健 推动 C 端渠道发展已经成为各大陶瓷砖龙头企业的重要战略。2017 年 IPO 的蒙娜丽莎和 拟上市的东鹏控股在其招股说明书中都提出了相关渠道建设投资。而截至2017年末，东 鹏控股瓷砖业务已有经销商 1636 家合计门店 4494 个，直营店/展厅 105 家，业务遍布全 国。2018 年通过重组上市的欧神诺，截至 2018 年末已有经销商逾 700 家，经销商门店 逾 1700 个。公司同时在其 2018 年年报中说明，2019 年将加大多渠道立体网络建设，全 面拓展各空白零售渠道，并加大电商等新零售渠道建设。
工程端放量快，发力精装修大客户马可波罗、蒙娜丽莎和欧神诺位列房地产企业首选建筑陶瓷品牌前三名，市场份额超过50%。根据奥维云网对全国精装修样板间使用品牌的跟踪数据，以及房地产开发商 500 强 首选品牌的投票数据，我们发现 2017-2018 年市场前三企业均相同，且份额超过50%。 其中马可波罗在地产精装修和 500 强首选品牌率中占比分别为 27%、20%;排名第二的 是蒙娜丽莎，分别为 15%、17%;欧神诺排名第三，均是 14%。且根据优采平台大数据， 2019 年 1-3 月全国重点 70 城全装修项目的建筑陶瓷应用品牌 TOP5 中，马可波罗、蒙娜 丽莎、欧神诺依然分列前三，首选品牌率与2018 年相同，表明高品质建筑陶瓷品牌仍然 处于市场前列，行业集中度不断提升。
从房地产开发企业公开可查的 A 级供应商来看，排名前几的建筑陶瓷品牌也较为稳定，主要是马可波罗、蒙娜丽莎和欧神诺，与奥维云网和优采平台的数据基本匹配。
龙头企业发力精装修，推动 B 端工程放量。2017 年以来，在房地产调控以及环保等外部 压力下，建筑陶瓷行业产销量出现下滑，行业整体仍然呈现结构性产能过剩，主要体现在 中低端产品供给大于需求，而龙头企业借助房地产商集中度提升和精装修占比提升的机会， 大力开发地产优质客户，产量和销量呈现快速发展。帝王洁具重组收购欧神诺以来，2018 年卫生洁具和亚克力板生同比小幅增长，而新增的瓷砖产品销量 9310 万平方米，产量 9310 万平方米，占去年全国瓷砖产量的 1.03%，在 B 端供应商中排名前列，增长得到验证。
蒙娜丽莎 2018 年由于 B 端发展较慢，导致当年产量增长主要来自 C 端，较为稳健。2018 年瓷砖销量 6602 万平方米，同比增长 7.81%;产量 6958 万平方米，同比增长 10.08%， 占去年全国瓷砖产量的 0.77%。公司 C 端业务的稳健发展是维持公司优良现金流的重要因 素，我们预计随着广西藤县项目的加快建设，未来有望实现B 端 C 端较好的双轮驱动式 快速发展。
C 端龙头东鹏控股，陶瓷整体产销维持相对稳定。2017 年有釉砖陶瓷产量 3336 万平方米， 同比下滑 5.1%;但无釉砖陶瓷产量 3066 万平方米，同比上升 16.93%，二者合计产量 6402 万平方米，占当年全国瓷砖产量的 0.63%。
悦心健康尽管转型发展大健康产业，但旗下斯米克品牌瓷砖仍然具有较大的市场影响力， 陶瓷业务仍是主要的营收来源。2018年公司瓷砖业务实现营收 8.6 亿元，同比增长 7.28%， 占全部营收的 88%。2018 年公司瓷砖产量 1551 万平方米，同比增长 10.98%，占全国瓷 砖产量的 0.17%。
投资建议:竣工需求有望改善，优选 B 端放量龙头总体而言，建筑陶瓷行业呈现出“大市场、小公司”的特征，作为装修装饰的一类重要部 品，陶瓷砖产量与地产竣工面积紧密相关。2011 年之前陶瓷砖产量增速与建筑业房屋竣 工面积更相关，主要是受益公装市场的快速发展;而 2012 年以来与房地产房屋竣工面积 更为相关，但经历了由毛坯住宅向成品精装修住宅的过渡。目前每平米建筑房屋竣工面积 陶瓷砖消费量稳定在 2.5平方米，2018 年人均陶瓷砖消费量 5.9 平方米，规模以上建筑陶 瓷企业营收占建筑装饰行业产值稳定在 10%-14%之间。未来，我们预计建筑陶瓷需求在 公装市场有望受益轨道交通等基建补短板领域，家装市场有望受益住宅精装修占比的提升。
2019 年地产竣工面积增速有望改善，精装修占比或进一步提升，我们预计有望带动陶瓷 砖行业需求触底，而行业供给侧继续在环保等压力下深化转型升级，推动陶瓷龙头企业市 场份额的进一步提升。2019 年 1-3 月，地产销售面积同比下降 0.9%，较 1-2 月的降幅 3.6% 有所改善;新开工面积同比增长11.9%继续超预期，施工面积同比增长 8.2%延续改善， 竣工面积同比下降 10.8%继续构筑底部。自 2016Q1 以来，房屋新开工面积增速持续较快 增长，带动施工面积增速已于 2018Q1 触底持续回升，因此我们预计新开工-施工-竣工的 改善有望顺利传导，并带动建筑陶瓷砖产量的需求触底。
温馨提示：如需原文档，可在PC端登陆未来智库www.vzkoo.com搜索下载本报告。
（报告来源：华泰证券；分析师：方晏荷、鲍荣富、陈亚龙、张雪蓉）