文 | VCPE参考，作者 | 李子璇、周建妤，编辑 | 李悠然
树大招风，小米多年布局的生态链惹争议。
近日，市场上有传言称，小米代表的生态类IPO政策有重大变化，「当前科创板、创业板在审涉及小米产业链的项目做了排查，涉小米产业链IPO政策受限」。
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对此，证监会在3月29日作出回应称「我会关注到部分自媒体有关小米代表的产业链IPO政策有重大变化的文章。对此，我们明确表示我会未对小米产业链相关企业出台IPO限制性政策，也未开展专项排查」。
图片来源：证监会网站截图
随后，小米在其官方微博也回应此事称，「近日发现有自媒体针对我司生态链及相关投资业务发布了大量歪曲捏造、毫无根据的不实谣言」，并表示已经对其提起诉讼，将于近期开庭审理。
来源：@小米公司发言人微博
小米精心布局生态链八年，相关企业IPO受阻是否因为小米？生态链布局会否触及监管红线？
VCPE参考试图通过小米的投资布局、对被投企业的影响，以及专业人士的见解寻找答案。
01 8年投资超500家，生产制造是心头好小米布局8年，伴随每一时期的业务调整，搭建起了庞大的产业生态链。
2013年底，小米就开启了「生态链投资计划」。据企查查显示，小米通过三个平台进行生态链布局，其一是通过小米及旗下的瀚星创业投资有限公司等进行直投；其二是通过小米全资控股的两家私募股权机构——天津金星创业投资有限公司和小米私募股权基金管理有限公司间接投资；其三，则是通过小米与湖北省长江经济带产业引导基金合伙企业（有限合伙）共同发起设立的小米长江产业基金进行投资。
至于外界经常提及的顺为资本，则更像雷军为了自己的天使投资梦想而设立的以财务回报为导向的机构。只有遇到兼具战略价值的项目，小米集团投资部才会与顺为合投。
值得注意的是，小米旗下不同投资平台各有侧重，这也体现出不同时期，小米会根据业务拓展，对投资布局进行调整。
早期，小米的战略侧重于将手机作为互联网终端，以连接各方需求。由此可以窥见，彼时其投资最多的领域为文化传媒、硬件和企业服务。
2013年前后，雷军看到了智能硬件的风口，智能生活产品也成为其更加关注的细分赛道，如扫地机器人制造商石头科技(688169.SH)、被小米收购的智能硬件制造商紫米等。
此后，小米又在文化传媒和企业服务投资了爱奇艺(IQ.US)、趣头条(QTT.US)、金山云(KC.US)等企业。
百川终归海，几大投资板块互为补充，不知不觉间，小米已编织出一张大而全的投资生态网。
据企名片统计，小米累计进行了521次投资，共涉及17个领域。其中，投资次数排名前三的领域分别为生产制造、硬件和文化传媒，分别发生投资事件94、76、59起，占比约为18%、15%和11%。
数据来源：企名片
其中，除了小米集团投资部，目前出手频次最高的当属小米长江产业基金，5年共投出123笔，主要专注在半导体、硬科技等相关领域，如固态锂电池研发商卫蓝新能源、光电半导体研发商纵慧芯光、多线激光雷达开发商速腾聚创、自动驾驶计算芯片黑芝麻智能等。
此外，成立不足1年的小米私募股权基金贡献了10笔投资，伴随小米造车的野心，投资了新能源车配件提供商智绿chilye、汽车电子产品制造商埃泰克汽车电子、汽车高端控制器芯片研发商旗芯微半导体等汽车相关企业，以及优智联科技、匠岩智能等物联网技术相关企业。
不过，作为一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司，小米投资领域尽管略显广泛，但布局仍垂直于主营业务领域。
数据来源：企名片
投资轮次方面，小米入局时间较早，多在天使轮、A轮和B轮，投资次数分别为121、86和61起，占比为23%、17%和12%。这或许和「雷军有天使投资的业余爱好」相关。
数据来源：企名片
总体上，小米看似庞杂的投资生态链其实有着明确的战略布局。主线如何把控、投资细节如何分工，小米有自己的逻辑。
02 近30家企业上市，多家企业步入上市倒计时据不完全统计，在小米投资的生态链企业中，至少有近30家成功上市，业务大多分布在智能硬件、先进制造等领域，少数为金融、娱乐公司，与小米的硬件、金融以及互联网等方向的业务布局均有协同。
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不过，这些公司上市后的股价呈现国内外冰火两重天的景象。
或许受地缘政治的影响，美股、港股上市公司出现不同程度的跌幅。截至3月31日收盘，华米科技(ZEPP.US)股价为2.87美元/股，当初上市时，其发行价为11美元/股；云米科技(VIOT.US)也从9美元/股的发行价，跌至1.85美元/股；PINTEC品钛(PT.US)甚至从发行价11.88美元/股跌至0.59美元/股。
生态链上市企业的股价表现不佳，也对小米的财务造成了影响。
此前，科创板日报引用金融领域教师罗攀的观点指出，「近年来市值大幅回调，严重影响了公允价值，进而降低了小米的利润」。
根据小米最新财报显示，截至2021年底，小米累计对外投资390家，而在2020年底这个数据还是310家，2019年底是290家。尽管，对外投资数量在不断增长，但2021年小米集团按公允价值计入损益之投资公允价值变动为81.32亿元，相比2020年的132亿元减少38.3%。
不过，在国内上市的企业大都有着令人欣慰的市场表现。例如，截至3月31日收盘，九号机器人(689009.SH)在科创板上市后股价翻倍，从发行价18.94元/股涨到了44.10元/股；在创业板上市的利和兴（301013.SZ），上市时发行价为8.72元/股，如今涨到18.9元/股。
此外，还有多家小米生态链公司正在排队科创板和创业板的IPO，其中不少企业距离上市只有临门一脚。
数据来源：IT桔子、根据公开信息整理
唯捷创芯(688153.SH)已正式启动科创板IPO申购；峰岹科技(688279.SH)初步询价时间为 4月6日。
此外，思特威（上海）电子科技股份有限公司也进入上市倒计时。3月29日，证监会官网批复显示，会按法定程序同意思特威科创板首次公开发行股票注册。
尚未上市的公司中，也不乏卫蓝新能源、威兆半导体、爱笔智能，能链Newlink等众多巨头押注的明星企业。
其中，固态锂电池研发商卫蓝新能源近年频获数亿元大额融资，背后投资方包括华为、蔚来、吉利等知名企业，且最新估值已经达到150亿元人民币。此外，黑芝麻智能在去年9月完成C轮融资后，估值也达到近20亿美元（约合人民币127亿元）。能源数字化开放平台能链Newlink则在年初传出赴港上市的消息。
03 布局生态链如何避险？通过梳理小米生态链中企业的IPO情况，VCPE参考发现，自2018年起，几乎每年都有企业成功IPO，但也有上市不那么顺利的案例。
趣睡科技在2021年通过IPO审核，并提交注册后，分别在2021年年底和2022年1月底两度被证监会问询。
在一次问询函中，证监会要求趣睡科技说明「一直以来以小米为主要销售渠道，拓展第三方线上平台及无关联销售渠道力度较小的原因，是否存在相关障碍」。
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随后，证监会又发来第二次问询，指出「公司将小米电商平台作为主要销售渠道」，要求发行人说明「在小米平台销售、推广、返利等方面是否存在特殊待遇或优惠」，并需要「对比分析公司在主要电商销售平台上的销售政策是否存在差异」。
图片来源：证监会官网
那么，[生态链公司终止IPO]是否真与[小米大范围布局生态链]有关？
业内人士向VCPE参考表示，「该件事中‘独立性’问题的核心在于‘大客户’，即小米这一大客户的订单数在该IPO申报公司总体交易量中的占比是否过高。面对‘独立性’质疑，公司应解释清楚客户集中度过高的合理性、交易的可持续性以及自身的造血能力」。
另有资深投行人士王骥跃向VCPE参考表示，「IPO失败因小米所致」只是被告媒体的说辞。
既然如此，在什么情况下大公司才会引起生态链相关公司IPO受阻？
王骥跃认为，问题的关键在于，「产业联动带来的业务量是否具备可持续性，是否只是为了协助上市冲业绩，以及对行业的影响有多大。如果在IPO前，企业能把财务数据充分披露清楚、风险提示到位、解决方案整理清晰，这并不一定会成为问题。」
著名经济学家宋清辉向VCPE参考表示，在外部舆情层面，只要没有重大舆情，一般不会引起小米生态链相关公司IPO受阻的情况；若舆情失控，则不但会影响IPO定价、过会等程序，甚至还会导致IPO「流产」。
随着舆论的发酵，市场有传言认为小米会触及到反垄断的红线。
对此，王骥跃认为，「是否触犯《反垄断法》，要看布局生态链的核心企业是否具有市场支配地位，小米的生态链布局只是投资，不是控股式，不具排他性，因此一般不涉及《反垄断法》」。
至于令人谈之色变的「无序扩张」，宋清辉表示：「资本无序扩张是指资本异化使得资本偏离其既定轨道，给经济社会等各个层面造成重大风险，甚至危及大局的稳定」。
王骥跃认为，「小米生态链布局属于正常的产业联动」。
最后，宋清辉强调「一件事所引发的群众反应其实正披露着社会隐藏的真相，值得深思。[小米起诉某媒体《造谣小米因「无序扩张」导致「涉小米生态链企业受IPO政策限制」》一事之所以备受关注，主要还是因为近年来资本的无序扩张已经危害到国家安全和人们生活的底部，再不加以引导和规范，必将会冲击经济社会发展秩序，例如中小企业的发展空间受到压缩和排挤等]」。