一、潮宏基：华夏本地头部的年青时髦导航者
1.1 年青时髦猫眼导航者，“猫眼+女包”双轮启动兴盛
潮宏基是一家从事中高端时髦耗费品的品牌经营处置和产物安排、研制、消费及出卖的企业，专营产物为猫眼金饰和 时髦女包。公司旗下有“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”和“FION 菲安妮”三大中心品牌。
CHJ 潮宏基：品牌树立于 1997 年，是海内首家以 K 金钻石镶嵌、K 金素金等时髦猫眼金饰为中心产物的猫眼品 牌。品牌对准时髦独力女性，以“时髦近季·侈靡近人”为品牌观念，维持安排革新，全力于制造一系列富裕年青 时髦感的猫眼产物。
VENTI 梵迪：品牌树立于 2003 年，为公司旗下年青潮水猫眼品牌。品牌经过专科买手团搜罗并引进国际著名品 牌和安排师的猫眼大作，开设以买手制为中心的猫眼买手汇合店。
FION 菲安妮：品牌 1979 年树立于香港，为亚太地区地域著名女包品牌，2014 年 6 月，为潮宏基团体全资采购。2016 年起，FION 菲安妮举行品牌年青化晋级，对准城市年青女性，推出了艺术联乘、小怪兽等一系列轻奢女包新品。
1.2 遵照“安排”初心，回归主业从新起航
1996 年公司在汕头创造，1997 年正式树立品牌潮宏基，2000 年树立了以安排为中心比赛力制造产物差变化的初心， 公司兴盛不妨详细为四个阶段：
1996-2005 年，双品牌启动，赶快构造时髦猫眼。潮宏基创造于 1996 年，公司潜心于时髦猫眼安排、消费和销 售。1997 年，公司创造时髦猫眼品牌“CHJ 潮宏基”。2003 年，公司创造年青潮水猫眼品牌“VENTI 梵迪”，猫眼 交易双品牌启动的格式基础产生。
2005-2011 年，安排超过，品牌著名度连接普及。潮宏基以“安排超过”为启动力，连接完备产物体制。2009 年， 潮宏基荣膺北美品牌五百强。2010 年，潮宏基在老友所挂牌挂牌，变成海内第一家在 A 股挂牌的时髦猫眼公司。
2012-2018 年，拓展女包交易，兴盛“她财经”。2012 年，潮宏基入股女包品牌 “FION 菲安妮”，拓展女包交易， 并于 2014 年实行了对菲安妮的全资采购，潮宏基“猫眼为主、女包为辅”的交易格式基础产生。2015-2018 年，公司聚焦于“她财经”，以猫眼、女包为中心，渐渐向保健、美容保护皮肤等时髦财产蔓延，举行多元交易拓展。
2019 年于今，回归主业，新思绪助力功绩上升。2019 年起，受表里部成分感化，公司发端中断交易，回归主业， 并经过加快加盟交易拓展、开拓聪慧云店、发展实质经营销售和兴盛直播带货等本领，赶快重振功绩。截止 2020 年 12 月，公司旗下各品牌线下渠道在世界以及亚太地区地域构造已超 1300 个网点，会员人头胜过 1000 万。
1.3 股权构造宁静，处置共青团和少先队体味充分
创办报酬本质遏制人，股权构造宁静。创办人廖木枝为公司本质遏制人，与其普遍动作人，其子廖创宾（股东长，总 司理），半子林军平（股东，副总司理），经过潮鸿基入股持有 19.16%的股权，廖创宾另独立持有 2.90%股权。公 司股权构造宁静，2010-2019 年，潮鸿基入股、东冠团体、汇光国际一直为公司前三大股东。2020 年，广发信德购 买股权，持有股票 4.99%，与汇光国际保持平衡。2021 年 Q2，汇光国际减持有股票权，广发信德变成公司第三大股东。
高管共青团和少先队宁静，体味充分。截止 2021 年 4 月 30 日，廖创宾为公司股东长、总司理。公司股东会公有 9 人，囊括 6 名股东和 3 名独力股东，个中，6 名股东服务均胜过 13 年。高管及要害分子公有 6 人，个中，总司理及 4 位副总经 理服务均胜过 13 年，结余两位服务亦辨别胜过 10 年和 5 年。
1.4 受益于疫情低基数效力，总营业收入和归母净利增势强劲
时髦猫眼交易占比减少，加盟代劳营业收入连接延长。自 2016 起，潮宏基发端对品牌举行年青化晋级，时髦猫眼金饰业 务占比连接减少。2020 年，时髦猫眼占总营业收入比率已到达 70.08%，较 2015 年提高 13.52pct。2021H1，受女包业 务赶快兴盛感化，时髦猫眼占总营业收入比率低沉至 59.17%。2019 年起，公司加快了加盟交易的拓展，加盟代劳交易占 比连接减少，21H1，加盟代劳占总营业收入比率到达 25.71%，较 2018 年提高 7.69pct。
开店战略安排，加盟形式下收入赶快延长。受表里部情况感化，潮宏基营业收入延长减缓，2018-2019 年营业收入增长速度辨别为 5.24%/9.07%。2020 年，因疫情因为潮宏基交易收入同期相比低沉 9.24%。2021 年公司对门店构造举行安排，缩小了低 效的商超门店，同声盛开加盟，运用社会杠杆实行主业加快蔓延。2021Q1~Q3，潮宏基交易收入 34.49 亿元，同期相比 延长 48.87%。
经营销售用度率贬低，功夫用度率鲜明革新。2021 年公司受益于加盟形式占比的连接提高，经营销售用度率大幅低沉， 2021Q1~Q3，公司经营销售用度率 18.30%，同期相比低沉 5.54pct。公司研制用度率和处置用度率维持基础宁静。受经营销售费 用率低沉感化，公司功夫用度率亦大幅贬低，2021Q1~Q3，公司功夫用度率 20.99%，同期相比低沉 7.72pct。
商业信誉减值感化渐渐缩小，多厚利好带来功绩回转。2018-2019 年，潮宏基辨别计提“FION 菲安妮”商业信誉减值 2.09 亿元和 1.52 亿元，致两年归母净成本辨别低沉至 0.71/0.81 亿元。2020 年遏止计提菲安妮商业信誉减值丢失，净成本大 幅减少，归母净成本为 1.40 亿元，同期相比延长率 72.05%。由于疫情低基数效力与公司渠道安排和线上化等处事表现作 用，2021 年潮宏基成本大幅减少，归母净成本 2.85 亿元，同期相比延长 253.09%。
二、猫眼行业稳中有升，龙头聚焦下沉商场
2.1 猫眼七千亿商场，行业会合度较低
猫眼金饰商场范围七千亿，2021 年迎往返暖。按照欧睿数据，2021 年华夏猫眼商场范围为 7641.7 亿群众币，但市 场会合度不高，CR5 仅为 21.9%。2020 年因为疫情成分，黄金金饰动作高价非必定品零卖总值低沉。跟着直观情况回暖，疫情见好，存户到店率飞腾，金饰行业零卖总值也在 2021 年迎来延长。从猫眼需要来看，暂时我国猫眼需要 仍是以结婚庆典为主，按照前瞻财产接洽院数据，2020 年我国猫眼需要 50%为结婚庆典需要，25%为节日庆典捐赠。（汇报根源：将来智库）
饰品需要百般化，士女耗费生存分别。耗费者对金饰没有客观政审规范和硬性前提，耗费频次较低且客单价高。耗费 者肖像上面，士女耗费者耗费风气并不沟通。80%的女性耗费者的耗费手段为凡是佩带，58.5%的女性耗费者的耗费 手段为捐赠。耗费时，女性耗费者越发提防饰品品牌，女性耗费者对于高价饰品更提防品质，小饰品更喜爱格局别致 安排新颖的产物。购置功夫上面，女性耗费者没有恒定功夫，女性耗费者多为节假期购置。
耗费者地区年青化，金饰行业轻量化。华夏 Z 世代将吞噬耗费者重要力气，据艾媒接洽统计 Z 世代人群将吞噬完全 耗费力 40%。所以，年青化的安排、天性化耗费将变成猫眼行业将来趋向。耗费者积极耗费理想变强，对产物抉择也 将越发精致，对价钱的敏锐水平更强，需要也会越发弹性化。56.2%的耗费者会更目标于安排简略洪量的饰品，38.4% 的耗费者更提防镂空镂花等搀杂工艺。所以为应付特出需要，猫眼金饰工艺也在连接革新。镂空饰品比拟足首饰品产 品分量低，用金量，价钱和蔼可亲，暂时已占黄首饰品品类约 30%。其余，3D 硬金以及 K 金、彩首饰品，因脸色多 样，安排别致，材料质量硬度高，反灯光高，更受年青人爱好。
线下实业店占比高达 90%，购物重心为重要场合。2021 年非线上渠道出卖百分比仅占 9.9%，多为客单价几百元的小饰品。实业店出卖占比约为 90.1%。52.6%的出卖份额经过小百货公司以及巨型购物重心出卖。37.4%出卖份额为专 营店出卖，普遍为猫眼专营店，少局部在配饰专营店出卖，商超渠道仅占 0.01%。
海内猫眼行业商场会合度较低，头部品牌渐渐发力。猫眼行业头部公司周大福、周大生等在开店数和营业收入范围上面较 为超过，2020 年潮宏基收入为 28.62 亿元，世界开店数为 971 家。依照 2020 年欧睿的商场范围口径预算，商场占 有率仅有 0.3%。行业头部厂商渐渐发端提防传播制造品牌感化力，CR5 渐渐攀升。2020 年到达 21.9%。潮宏基紧 跟行业趋向，近几年加大告白加入全力提高品牌感化力。
2.2 下沉商场购置力减少，龙头公司加盟办法开店蔓延
门店构造下沉商场，购置力渐渐凸显。我国下沉商场人丁稠密，耗费认识渐渐省悟。截止 2018 年我国具有三线都会 70 个，四线都会 90 个，五线都会 128 个，约有 66.6%的人丁生存在三、四、五线都会，总人丁数高达 9.3 亿人。下 沉商场所爆发的社会耗费品总数比例飞腾至 45.1%约为 17.2 万亿元。下沉商场的中产阶层家园数目也连接攀升由 2010 年的 3%延长至 2018 年的 34%。下沉商场人群耗费目的指数对衣饰猫眼喜爱度最高，其次为鞋包钟表，为猫眼 行业商场拓展供给了普通。头部企业如周大福、周大生，猫眼金饰低线都会收入辨别为 50%和 80%之上。
加盟店变成合流，低加入铺开闸店范围。为赶快铺开闸店，头部企业多采用加入少，危害低、回笼资本快的加盟形式。 保守自己经营形式指品牌方本人组装门店，须要品牌方自夸盈利和亏本，结余点少，大局部与阛阓联合经营分管危害。发行形式成本 较低，只做代劳加工，货色出库后没有品牌陈迹，品牌方需对货色控制。加盟门店一切权归代劳商一切，代劳商自夸 盈利和亏本，须要对公司付出品牌处置费和告白用度等专项，购买渠道也只能经过品牌方购买，对于品牌方危害较小。如龙 头企业老凤祥，需要具有经营销售网点 4450 家，个中自己经营网点仅有 180 家，周大生加盟门店占总门店数目的 94.1%。
三、潮宏基：主动构造下沉商场，加盟助力赶快蔓延
3.1 直营演示标杆，加盟连接优化
借助加盟蔓延，加快下沉构造。为对商场情况的变革，对准下沉商场购置的赶快生长，潮宏基准时安排渠道战略，由 往日重自己经营轻加盟战略，变化到加盟代劳交易蔓延。公司连接优化安排加盟策略，安排并完备对加盟商在产物供给、交易引导、消息化扶助等效劳体制，激动有势力的加盟商加速新兴商场的开辟和渠道下沉，中心构造三、四线都会， 做大加盟店范围，扩大与增加成本奉献。
加盟赋能自己经营提质，门店功效明显提高。2020 年在疫情的报复下，潮宏基对展现不佳的门店举行关撤止损，门店拓 展遭到确定感化，但完全门店品质获得较大的提高。潮宏基加盟店一致运用支部运用体例，仓库储存、出卖、职工培养和训练等 同步革新，无助于于公司对加盟店的赋能扶助。局部地区为提高渠道铺开速率，会采用省级代劳大概地区代劳等战略。 同声提出自己经营提质战略，保护自己经营门店较强比赛力以及演示效率。截止 2021 年 9 月末，潮宏基门店总额所有到达 1001 家，个中自己经营门店 379 家，加盟店 622 家。潮宏基门店数目估计三到五年翻倍到达总范围 2000 家。
3.2 年青化品牌局面连接积淀，会员人头赶快延长
加码实质经营销售，年青化品牌局面连接积淀。2019 年起，潮宏基加大品牌经营销售加入，运用抖音、视频号和小红书等多 种渠道，举行实质经营销售，潮宏基与花西子、特仑苏等举行跨界联合署名，多维度扩充品牌感化力，积淀年青化的品牌局面。 2020 年 6 月，潮宏基以沉醉式领会直播的情势在微信、bilibili 颁布《2020/21 年彩金潮水趋向》，在线观察量近 20 万人次。2021 年 6 月，潮宏基与天猫联合署名颁布“花丝糖果国潮得宜红控制礼盒”，全渠道暴光量 1.3 亿。同月，潮 宏基辨别签订契约唐艺昕、乔欣为“CHJ 潮宏基”的品牌公使和“FION 菲安妮”的品牌发言人。
会员人头赶快延长，会员构造年青化。2019 年，公司发端以聪慧云店名目为中心，运用各实质平台举行品牌经营销售， 变化公域流量，举行私域经营。至 2020 年，全渠道会员人头超 1000 万，同期相比增长幅度 122.22%，会员反复购置奉献收 入占总收入的比率约四成，年内发展私域直播，累计 GMV 近 8000 万。潮宏会员构造亦表露年青化，至 21H1，80 后会员占比胜过八成。
公司产物定位时髦轻奢，目的存户精确，商场忠厚度高。潮宏基旗下各品牌均以年青时髦的城市女性为中心用户集体。 2020 年公司沿用用户数据化处置、公私域流量联合浮动经营、以及优化供给链等办法，经过标新立异的安排以及优质的 招引年青客群，80 后会员占比胜过八成。2020 年，潮宏基以 293.27 亿元的品牌价格贯串十七年登榜华夏 500 最具 价格品牌，较 2019 年延长 41.43 亿；在互联网络催产的新兴“线上接洽，线下购置”的新兴形式下，潮宏基仍具备一 定的比赛势力。截止 2022 年一月，青春女性 APP 小红书上潮宏基计划度有 9 万篇条记，远超同样定位的谢瑞麟。
3.3 数字化助力线上线下融洽，私域公域实行联通
以聪慧云店为抓手，制造数字化 2.0 工程，加快线上线下一体化融洽。2015 年此后，潮宏基效力数字化转型。2019 年，公司对数字化体例东西举行调整，启用聪慧云店名目，2020 年 2 月，公司 7 天上线聪慧云店小步调，聪慧云店 在 1 个月内掩盖世界一切线下门店。潮宏基聪慧云店重要实行以次功效：1）在云霄复制线下门店，实行线上线下所 有渠道用户、仓库储存、出卖的数据共享与联合浮动；2）实行全天候全域出卖；3）为引导购物供给高品质的私域经营东西；4） 供给会员商城、私域直播等私域流量变化东西；5）为加盟商举行凡是赋能扶助，囊括职工培养和训练、凡是监督指导、IT 扶助、 购买后续跟进等。截至至 2020 年终，聪慧云店备案会员超 300 万，小步调年买卖额 1.5 亿+。
公域私域流量联同，直播带货常态化。公司适合实质电商、应酬电商兴盛潮水，拓展了微信小步调、淘宝众筹、大众 号、小红书、抖音等流量进口，发展实质经营销售，举行品牌实行。2020 年，公司将以聪慧门店名目为抓点，借助各类 应酬传递平台，举行不中断的私域经营销售，并通聪慧云店、淘宝、抖音等平台，经过自行建造直播共青团和少先队与主播协作，举行常 态化直播。年内上线的“非遗时髦”花丝糖果系列，全渠道暴光量超 1.5 亿。2020 年，聪慧云店私域直播累计买卖近 8000 万。2021 年后，公司与腾讯聪慧零卖完毕协作，探究“企业微信+社会群体+视频号+小步调+直播”的公私域联合浮动，流 量经营和变化形式。2021 年 3 月 25 日，腾讯 X 潮宏基新品颁布直播实行 GMV 6213 万，6 月 17 日，潮宏基国潮珠 宝年中文大学赏直播实行 GMV 7380 万+。
3.4 科学研究培养分别，工艺保护表露
潮宏基关心产物安排和工艺研制，以安排、工艺新本领应付商场。2020 年潮宏基猫眼荣膺 “JNA 年度行业革新”奖。 团体旗下三大品牌在调整提高里面安排研制本领的同声，巩固与外部特出资源的协作。2019 年潮宏基猫眼共同国际 顶级安排师佐藤大跨界制造“非遗时髦”花丝糖果系列，上线之前仅在一家平台倡导众筹，冲破 1000 万元，并赶快在 激发商场普遍计划；在 2019 第四届“天工精致”国际时髦猫眼安排大赛中，CHJ 猫眼荣膺“年度特出企业”奖，并辨别以 《蝶舞》斩获钻石组金奖，以《金錾花双喜 圆寿字茶碗》斩获摆件组银奖。自创造此后，潮宏基共赢得猫眼安排奖 项胜过 100 个，400 项表面安排及文章权。
四、女包交易：商业信誉反面感化消退，女包交易走向安康
4.1 女包交易以菲安妮为中心，功绩触底回弹
FION 菲安妮筹备渐渐安康，功绩上升。“FION 菲安妮”是亚太地区地域著名女包品牌，2014 年潮宏基耗费资金 13.96 亿采购 菲安妮 100%股权，拓展女包交易。但采购此后，受品牌老化、小百货渠道没落、疫情等表里部成分感化，菲安妮功绩 展现欠佳。自 2016 起，对准“FION 菲安妮”面对的灾害，潮宏基发展了品牌定位安排、开设云店、举行直播等少许列 处事，至 2021 年头，已初显功效，21H1 雪具交易实行营业收入 2.22 亿元，较 2020 年同期延长 102.36%，较 2019 年 同期延长 27.52%。
定位安排，开拓新品，品牌渐渐年青化。2016-2017 年，FION 菲安妮举行了品牌定位的从新梳理，品牌以 “Thewayyouare”为 Slogan，定坐落实用于 20-30 岁的城市年青女性的轻奢时髦女包品牌。尔后，菲安妮经过，IP 合 作，自决研制等本领推出了小黄人、小怪兽、艺术联乘等系列产物。2021 年 6 月，FION 菲安妮签订契约青春伶人乔欣作 为品牌发言人，连接加强品牌年青化新局面。
开设云店，发展直播，线上化助力功绩回弹。2020 年，菲安妮承继潮宏基猫眼主业的聪慧云店形式推出了 FION 女 包云店，供给在线选品购物效劳并贯穿线下门店索引。同声，菲安妮亦主动拓展直播渠道，发力直播带货。在达人播 上面，2021 年 3 月 14 日，杨发发菲安妮专场，实行 GMV 1014W。在店肆自播上面，菲安妮抖音官方账号“FION 菲 安妮航空母舰店”自 2021 年 7 月 10 日建号此后，累计直播 317 场，平衡直播 5 钟点+，累计直播 GMV 2920.5w，直播进 入常态化。将来，线上渠道希望为菲安妮带来更多功绩增量。（汇报根源：将来智库）
4.2 女包交易回归安康，商业信誉的反面成分缩小
2018-2019 年，受菲安妮功绩下滑感化，潮宏基贯串两年计提商业信誉减值丢失，2018 年计提 2.09 亿元，2019 年计提 1.52 亿元，明显拉低昔日归母净成本。2020 年起，伴跟着菲安妮筹备归回安康，潮宏基遏止计提菲安妮商业信誉减值损 失，2020 年实行归母净成本 1.40 亿，同期相比延长 72.05%，商业信誉的负消面成分缩小。
五、结余猜测
公司动作老牌猫眼品牌，在猫眼行业客群年青化、需要百般化、商场下沉化、经营销售线上化的趋向之下，依靠于特出的 产物安排和供给链本领，连接晋级品牌，完备产物体制，符合存户需要，并经过大举兴盛加盟形式，赶快构造下沉市 场，运用实质经营销售、直播带货和聪慧云店等办法，加快线上线下一体化融洽，激动功绩赶快延长。同声，旗下女包品 牌 FION 菲安妮功绩上升，筹备回归安康。将来几年，公司将连接促成线上化、数字化树立与加盟交易兴盛，女包业 务亦希望奉献新的成本延长点。
收入猜测：1）自己经营交易：受交易兴盛中心安排感化，估计公司自己经营交易兴盛放缓，估计 2021/22/23 年自己经营交易 辨别实行营业收入 28.82/33.65/38.79 亿元，yoy+ 21.26%/16.76%/15.25%；2）加盟代劳：跟着公司加快兴盛加盟 交易，蔓延加盟渠道，估计 2021/22/23 年加盟代劳辨别实行营业收入 11.14/15.58/20.80 亿 元 ， yoy+ 53.23%/ 39.87%/33.49%；3）发行交易：估计 2021/22/23 年发行交易辨别实行营业收入 0.65/0.75/0.82 亿元， yoy+ 25.00%/15.00%/10.00%；4）其余交易：估计 2021/22/23 年其余交易辨别实行营业收入 0.71/0.82/0.90 亿元，yoy+ 20.00%/15.00%/10.00%；
厚利率及净税率：估计专营交易完全厚利率小幅普及，估计 2021/22/23 专营交易厚利率辨别为 35.48%/ 35.26%/35.18%。鉴于交易兴盛猜测，同声商量到商业信誉反面感化渐渐消退，估计公司净税率回复，估计 2021/22/23 公司净税率 8.43%/8.21%/8.10%。